周期性股票跨年行情如何？

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基本因素是，央行公布了第三季度的货币执行报告，工业利润在10月创下了反弹新高。上个星期四央行公布了第三季度货币执行报告，我们重点关注其中关于货币政策变化方向的措辞“下一个阶段将继续引导OMO和MLF利率稳定运行，并通过综合措施推动社会融资成本明显下降”，从措辞中我们不会看到市场此前担心的“货币转向紧缩”的意图，而是更多的是此前的货币中性政策继续延续，并且中期和长期的利率下行仍然是主要趋势，上述信息对资本市场总体来说，都是偏利的，市场不必过分担心在短期经济快速反弹之后货币同步紧缩；此外，中国十月份工业企业利润增长将达到50%，主要受到去年同期基数效应的影响，利润增长仍在上升，但随着利润迅速恢复，本轮改善周期的时间长度已超过过去十年的任何时期，持续性还有待进一步观察。
主板择时建议：目前主板面临复杂的内外经济反弹节奏差异，以及对货币政策博弈退出与否的担忧，我们再次强调经济维度海外强于中国，国内部分受益但整体力度有限，政策维度保持中性货币政策为超预期，上述两大逻辑可支撑市场惯性上冲，但难以出现重大趋势突破，维持本轮指数上扬至上证3500的预期，短期建议维持高仓位做多，但随时警惕市场对经济预期的可能快速修正风险。
关于创业板的择时建议：创业板仍受医药板块疫苗和医疗器械的带量采购政策负面冲击，鉴于历史12月风格轮动现象已提前一个月开启，或将影响今年数据规律的重现，我们建议维持创业板短期高仓位的看法，但市场风格调整趋于平衡。
7月以来银行保险股三次走强的背后信号：1)7月第一次走强的背后是PPI同比出现拐点；2)8~10月间阶段性上涨的背后，是创业板上市公司实施估值调整、银行中报压力点消退、美债利率见底回升下的风格转换；3)11月第三次走强的背后，我们认为是人民币贷款加权平均利率在年内首次上扬，而工业企业利润和利润率仍在强劲修复，且有望持续修复。考虑到当前周期工业利润修复斜率较高，对逆周期政策的依赖程度较低，我们预计顺周期板块的风险溢价修复在时间和空间上都会继续，我们对金融地产类股排序为银行>保险>券商>地产。
11.26央行公布三季度货币政策执行报告，在更积极地调整国内经济政策的基础上，重提“保持货币供给总闸门”“社融与名义经济增长率基本匹配”，呈现出稳定宏观杠杆率的政策态度；新提“建立金融有效支持实体经济的体制机制”，是跨周期政策思路的体现，我们认为，通过做大做强分母，实现资金精准下沉(地区中小银行)、资金稳定并延长延长延长(保险和公募基金)、提高直接融资比重(证券)，是缓解宏观杠杆率压力的三个重要途径。11.26央行公布第三季度金融机构人民币贷款加权利率为年内首次上调，我们认为经济复苏的内在驱动，贷款利率回升有望减轻银行净息差压力。
在经历了经济冲击之后，市场回归常态的过程中，A股顺周期指数风险溢价(PE-ttm倒数与10年期国债利率之差)与公司收益之间的相关性有所增强。2009年，上证50，沪深300指数从09.1.4高点跌至09.11.19低点，跌幅超过10个月，略短于当时12个月的盈利回升周期，跌幅约为4.8%，跌幅为5.3%；而在今年大爆发的大环境下，上证50，沪深300指数从3.23高点跌至当前时长8个月，跌幅约为3.49%，跌幅为4.40%，跌幅明显小于09年。叠：本轮工业利润修复斜率高于09年，信用扩张依赖度下降，我们预计顺周期板块风险溢价修复的时间和空间有望超过09-10年。